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st星美孙彬彬:如何看待央行降息20BP?

股票配资 2020-03-31 13:18:09 财经新闻 配资门户

  意见领袖丨全球KOL聚焦金融大动荡

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 孙彬彬 陈宝林 许锐翔

摘要:

财政货币双宽松逐渐展露新的姿态,但市场依旧纠结,这是正常的反应。一方面2018年稳增长以来,市场就积极关注财政政策,而担心挤出问题;另一方面,市场对于刺激政策看法相对正面,容易忽视政策传导所需要的特定条件。

当前环境的复杂就在于传导不畅。此前是结构性去杠杆与监管,当前是疫情导致产业链中断,微观主体资产负债表一直在高位徘徊。类流动性陷阱的情况仍然较为突出。所以短端市场利率在低位,政策利率反而显得高高在上,这种情况下的降息,似乎更多是随行就市,而少了积极引导的一面。

然而,无论比较历史,还是正视当前,刺激政策落地不是利率拐点信号,利率供给扩大并不必然导致流动性紧张,财政和货币不存在孰先孰后的关系。我们仍强调在复杂宏观背景下,货币积极是相对确定的方向,在宽信用确认之前利率难言拐点。

央行近期动作表明宽松空间进一步打开,即使考虑财政政策更加积极有力,利率拐点最快可能出现在2季度中后期。考虑全球供应链和相应微观主体的资产负债表调整压力,利率拐点完全有可能延后到3季度或者7月初。

最后我们重申,降准降息之下债市行情延续,目前阶段央行仍处于宽松通道当中,未来价格工具还有20-30BP的调整空间,所以确认宽信用之前久期策略仍然可以参与。

  事件:为维护银行体系流动性合理充裕,2020年3月30日央行开展了500亿元的7天逆回购操作,中标利率为2.20%,较上期下降20BP。

  这是2月17日以来的第一次逆回购操作,并且降息幅度高达20BP,但当天10年国债利率不降反升。如何理解央行的行为?如何看待目前市场的纠结?央行后续是否还有进一步操作?我们将一一进行分析解答。

st星美孙彬彬:如何看待央行降息20BP?

  如何理解央行行为?

  首先我们先梳理一下春节开市以来央行公开市场操作有何特征。

  (1)数量方面

  逆回购操作主要集中在春节开市后的前两周,而且规模巨大,央行明确表示这是“为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行”。不过,2月18日到3月30日(不含)之间央行均无逆回购操作。

  2、3月均有新增MLF操作,但规模并不大,分别仅有2000、1000亿元。值得注意的是,2020年1季度没有MLF到期,但1、2、3月份央行都进行了新增操作,这是因为央行要MLF将常态化以便与LPR报价形成联动。

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  (2)价格方面

  2月3日的逆回购利率、2月17日的MLF利率以及2月20日的1年期LPR均下调了10BP。

  3月16日的MLF利率和3月20日的LPR均维持不变。

  3月30日逆回购利率调降20BP。

  此外,在3月13日央行还宣布实施普惠金融定向降准,释放长期资金5500亿元。

  事实上在30日央行降息之前,市场一直对央行的“保持定力”以及“珍惜正常货币政策空间”表示担忧。针对市场的担忧和疑虑,3月22日新闻发布会中陈雨露副行长提到了货币政策评估的三个方面:一是国内外疫情;二是基本面;三是金融市场与流动性环境。

  国内外疫情方面:国内疫情逐步收尾;海外疫情发展迅速,但是具体判断并不明朗,包括央行在内需要观察。

st星美孙彬彬:如何看待央行降息20BP?

  基本面:国内由于疫情得到有效控制相对较早以及政策支持,各地陆续复工复产,(3月16日国家统计局新闻发布会数据显示全国除湖北以外地区的规上工业企业复工率已经达到95%以上)。而对于海外情况,3月18日的政治局会议还在强调,要加强对国际经济形势的研判分析,及时制定有针对性的政策举措。这说明当时还没有对基本面进一步恶化作出明确判断和部署。

st星美孙彬彬:如何看待央行降息20BP?

  金融市场和流动性方面:虽然此前央行连续暂停逆回购,但国内金融市场表现相对稳定,资金面总体充裕。

  因此,此前央行暂时不作价格引导,有其考虑。

st星美孙彬彬:如何看待央行降息20BP?

  那为什么30日央行又宣布降息呢,而且幅度高达20BP

  结合陈雨露副行长的答记者问与马骏的解读,我们认为有三方面的原因:

  (1)加大逆周期调节力度对冲国际疫情和外部经济环境快速恶化对我国经济带来的负面影响

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